中金发布研究报告称,维持德康农牧(02419)“跑赢行业”评级,基于近期猪价上涨、公司成本改善,上调24年净利润预测12亿元至26亿元,维持25年净利润预测38亿元。结合盈利预测调整及公司头均市值,上调目标价10%至66港元。公司近期出席中金24年中期策略会,公就科技水平、养殖管理、养殖模式等方面与参会投资者进行了交流。该行认为公司管理、科技、模式优势较显著,成本水平持续领跑行业,看好公司ROE增长潜力。

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中金主要观点如下:

高质量种猪和高效管理支撑下,公司5月完全成本水平已低于14元/kg。

公司整体成本、区域成本表现较优秀。根据公司交流,公司5月完全成本低于13.8元/千克,其中3家区域公司成本低于13元/千克,8家区域公司成本处于13-14元/千克。该行认为成本优势主要来自于两方面:种猪端,公司种猪性能较好,断奶仔猪成本较低。据公司公众号,公司培育的E系商品代(ELY三元猪)标猪出栏时间较DLY三元猪缩短12天、料肉比下降0.1以上,母猪每胎增效上千元。管理端,公司紧抓场长技能和素养,通过制定团队训战任务等方式推进标准化管理动作落地落实见效。据公司交流,公司生猪事业部员工月均训战5次,贡献成本下降0.4元/千克。

二号农场养殖模式与合作养殖户实现强绑定、高效益,助力轻资产成长。

一方面,公司首创“二号农场”母猪代养模式,具备更轻资产特征。二号农场模式在常见的代养仔猪模式基础上升级,农场主负责母猪代养,并建设母猪和育肥舍,利于德康实现轻资产扩张。该行测算,23年末公司生猪头均净资产544元/头,行业普遍超1000元/头。另一方面,该模式凭借强绑定、高效益,调动代养户主观能动性。该行测算,1H23合作二号农场主/一号农场主(传统公司+农户合作养猪户)ROA为17%/17%,二号农场主可获得更高投资回报、更系统技术服务和更高性价比原料供给,实现和德康强绑定。

轻资产、低成本、高弹性,全年出栏预计达900万头,ROE或领跑同业。

1)轻资产:公司二号农场轻资产模式赋能,头均净资产较同行更低。2)高回报:公司成本优势较强,或贡献头均超额收益空间。我们测算23年公司头均净亏损181元,亏损幅度低于行业水平。3)高弹性:该行测算公司4月能繁母猪存栏38-40万头,该行认为或支撑公司2024年达成出栏量900万头目标。猪周期回暖背景下,该行判断公司ROE水平或领跑同业。

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