即将登场锁汇工具在境外债券发行中的应用的国家政策性银行专项金融债将成拉动地方基建投资的新工具。专项金融债类似于“定向QE”
作者锁汇工具在境外债券发行中的应用：冉学东
编辑：跟我读研报
由政策性银行发行的专项金融债要据传总额度目前是1万亿元。采取的方式是
由国开行、农发行向邮储银行定向发行专项建设债券，中央财政按照专项建设债券的90%给予贴息，国开行、农发行利用专项建设债券筹集资金、建立专项建设基金，主要采用股权方式投入，用于项目资本金投入、股权投资和参与地方投融资公司基金。
定向QE的操作方式
从这个报道可以看出，专项债的发行是向邮政储蓄银行发行，也就是通过政策性银行的信誉，把邮政储蓄银行的资金置换出来，然后由政策性银行以股权的方式，补充项目资本金等。
而这些资金的承接方，主要还是各地方的地方融资平台。
这种向政策性银行注资外汇储备，然后以外汇储备为资本金为杠杆开始贷款或者发债，事实上相当于以政策性银行的信用为中介，创造货币。
类似于央行向商业银行发行基础货币，而商业银行再通过贷款进行货币创造。只不过，商业银行的贷款是市场化，以利润为其考量的中心，而政策性银行的贷款是政策性的，专注于政策支持和鼓励的领域。
也就是说央行以外汇储备注资政策性银行，并由政策性银行发行债券，向政府倾斜的项目和领域进行资金支持，以补充其项目资本金，再撬动商业银行或者民间资金进入，期间起到了三层杠杆效用，类似于一次“定向QE”.
高层为何决定在此时出台专项债计划？
华泰证券分析师张晶在研究报告中提到三点原因：
第 一，3-4 季度经济下行压力很大，1-2 季度金融业对 GDP 的拉动分别为 1.3 和 1.4 个百分点，而2014 年只有 0.7-0.8 个百分点，1-2 季度 GDP 能增长 7.0%很大程度上依赖股市的火爆，自 6 月中旬以来，股市进入调整震荡期，股市成交量大幅下降，这会导致 3-4季度 GDP 会跌破 7.0%，经济的下滑需要基建的发力来支撑；
第二，2014 年年底出台了《43 号文》，融资平台被剥离融资功能，基础设施建设的资金来源少了一大块，而 PPP 签约率低的局面短时间不能改变，基建投资持续保持单月 20%以上的增速缺乏足够的资金来源，这需要中央通过其他渠道补充资金来源；
第三，定向发行专业建设债仅仅改变的是存量债务结构，不涉及到新增货币供给量，在猪肉价格不断走高，同时带动 CPI 攀升的背景下，反映了央行稳健谨慎的立场。
国金证券补充提到，专项金融债有助于缓解广义财政资金缺口。
上半年，地方财政资金缺口较大，中央财政的动能也已极大化，预算内基建支出 4700 余亿基本全部用尽；地方而言，债务置换缓解部分利息负担、但存在收入增速下降以及基金收入断崖的困境（基金收入下降 1.5 万亿）。
这笔资金主要投向哪些领域？
国金证券认为：
专项建设基金以提升有效投资为目的，项目要求“看得准、有回报、不新增过剩产能、不重复建设、不产生挤出效应”，
主要投向应该在“七大投资工程包”“六大消费工程包”“新增四大包”及制造业六个重点领域；
与此同时，发改委今日还发布了《增强制造业核心竞争力三年计划（2015-2017 年）》 以及 6 个重点领域实施方案、并加速新型城镇化相关工作推进，相关领域可能都是其投向。
国金证券还预计，这笔专项债发行启动可能较快，估计每月至少提升 200-300 亿原始资金。
超 1万亿金融债或在未来几年内分批发行，预计最快一批或于下个月实施，粗略估算每年量级为 3000 亿左右，下半年估计每月 200-300 亿左右量级；若考虑到乘数效应，实际产生的拉动量可能更大。
值得关注的是，后续还会有哪些政策？
分析普遍预期，财政政策或有所作为，因此除了专项金融债之外，可能还留有政策余地，将适时推出。同时考虑到债券供给量加大，而此前央行近期 PSL 下调利率 25bp，因此作为对冲性措施，适时降准的预期空间也可能滋生。
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