各位老铁，大家好！我是钱研君，今天又在公众号“道达号”上发布最新的研究成果――道达研选。
本周A股市场情绪整体依旧低迷，不过本周五市场情绪有所回暖，其中医药股成为反弹先锋，医药ETF收盘涨幅超过2%。目前市场情绪有点过于悲观，很多优质赛道估值已经非常合理，但仍在持续杀估值。
对于这些优质赛道，从长期来看，真的已经很有性价比。在市场持续低迷的阶段，钱研君也只能和大家一起多做一些投资方面的知识储备。接下来，继续做一个特别版的分享，我们一起来看一下医美行业的基本情况以及投资逻辑。
在正式开始之前，还是做个提醒，道达研选周记第26已经更新了，欢迎大家关注微信公众号“道达号”，然后到赢家学院查看。
头部公司依旧保持较好增长
今年上半年，A股医美股的表现整体不佳。中银证券认为，股价低迷背后的原因，可能是投资者担忧医美行业的市场前景，主要体现在两个方面：一是医美行业是否会持续高景气；二是医美产品是否会陷入低价竞争的“内卷”局面。
根据中银证券统计，中国医美产业链上游公司在2023年表现出高景气度的增长。2023年中国医美行业的需求，一部分来源于2023年疫后消费修复，2022年线下医美诊所的经营受到了一定影响，积压的需求延续至2023年兑现。以爱美客为例，2023年公司的营业收入增速和归母净利润增速均超过47%。
医美行业的景气度，在2024年一季度仍然在持续。2023年一季度是疫情后放开的第一个季度，2022年积压的需求在2023年一季度集中释放，一定程度上带来了高基数压力。然而头部公司在高基数的基础上2024年一季度仍然保持增长。同样以爱美客为例，公司2024一季度的营业收入增速和归母净利润增速均在25%以上。
上游医美公司目前也并未出现利润端的压力。从上游医美公司的业绩表现来看，毛利率仍然保持在较高的水平，而销售费用率也保持稳定。以爱美客为例，公司2024年一季度毛利率为95%，与上年同期持平，销售费用率为8%，与上年相比下降2%。
从产品端来看，玻尿酸注射产品上市时间较长，在医美行业中较为成熟，医美机构常常将玻尿酸注射作为机构“引流”的项目，而机构引流项目的消费者终端价一般比较低，且低价竞争现象普遍。医美行业中比较基础的透明质酸产品，确实受到了一定的价格下行压力，但是均价的降幅相对有限。
不过，下游的竞争压力对于上游公司的影响有限。对此，中银证券给出了三点理由：第一，医美上游的行业集中度和门槛都高于下游，在产业链中的地位更加强势，因此价格降幅相对有限。第二，产品销售量的增长幅度远超过价格降幅，收入仍然保持高景气度增长。第三，医美上游产品矩阵逐渐丰富，高端产品的推出和放量有望拉高产品均价。
综上，中银证券认为，头部医美公司的业绩仍然在保持较好的增长，产品均价并没有表现出降价压力。
中国医美市场仍然处于成长期
根据ISAPS统计，全球医美手术项目量在2022年同比增长了17%，自2018年以来年均复合增速达到9%；非手术项目量在2022年同比增长7%，和2018年相比年均复合增速达到12%。从细分项目来看，2018年至2022年，全球注射项目量年均复合增速达到9%；非注射类面部年轻化项目由于基数相对低，年均复合增速达到34%。
不难看出，2022年全球医美行业的增长，一部分来自于新冠疫后消费修复，但是与2018年相比，手术和非手术项目量仍然表现出稳健的增速。
中银证券认为，中国医美行业仍然处于稳定发展阶段，在渗透率方面和海外相比，仍然较低；与成熟市场相比，仍然存在市场扩容的空间。
根据德勤及艾尔建《中国医美行业2023年度洞悉报告》，2019年中国医美在可触达人群中的渗透率仅为12%，而美国的渗透率为19%，韩国的渗透率为28%。中国的医美渗透率在可触达的人群中仍然远低于美国和韩国，仍然存在提升空间。
2020年中国每千人医美次数为21次，相较于海外水平仍然较低。中国2020年的每千人医美次数仅为巴西的1/2左右，美国的2/5左右，为韩国的1/4左右。
根据某上市公司年报数据，2017年至2021年，中国医美市场规模从993亿元增长到1892亿元，年均复合增长率为17.5%。
未来医美行业的市场空间还有多大呢？根据艾尔建和德勤《中国医美行业2023年度洞悉报告》，2022年医美行业受到疫情的影响，与2021年市场规模持平；2023年在疫后消费修复的助力下，同比增长可达到20%，并将在2023年至2027年期间保持15%的高速增长，预计中国医美市场规模有望在2027年达到3971亿元。
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