出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
上市两个多月，“AIGC第一股”出门问问股价已然腰斩。
2024年4月，已经成立十余年、背后一众明星资本驻足、估值翻了一百多倍的出门问问在两度申请上市后登陆港股。尽管上市获得超百倍认购，但出门问问依然未能改写“上市即破发”的命运。发行价为3.8港元/股，上市当天开盘2.98港元/股，收盘时3.68港元/股，低于发行价3.16%。
在此之后，出门问问的股价一度在发行价上下徘徊，而后一路向下，破发愈发严重。截至2024年7月10日收盘，公司股价仅为1.74港元/股，相比发行价跌幅54%。
在这背后，是出门问问在上市最近的一年中收入基本原地踏步，曾经主业日渐式微市场份额仅为0.02%。而AI解决方案业务痛失第一大客户，新客户承接不论是收入规模还是毛利率都明显大不如前。尽管AIGC解决方案业务在成长性方面表现良好，但未来仍需持续投入，对2019年之后到2024年上市之间都未获得融资、自身“造血”能力仍有待提高的出门问问提出了不低的资金需求。
收入原地踏步结构频繁变动 2023年净利润缩水超80%
出门问问成立于2012年，以生成式AI与语音交互技术为核心，被称为“AIGC第一股”。在当前的AI热潮下，这样的称号似乎格外亮眼，本应为投资者信心与未来展望带来很大提振。但从公司业绩规模与成长性来看，出门问问的表现却难言乐观。
2020-2023年，出门问问实现收入分别为2.65亿元、3.98亿元、5.01亿元、5.08亿元，其中2021-2023年分别同比增长50.7%、25.27%、1.49%，可以看出收入增速已经明显放缓，特别是2023年几乎原地踏步。
与此同时，出门问问的年内亏损却进一步扩大。2021-2023年年内亏损分别为2.76亿元、6.70亿元、8.03亿元，同期经调整净利润分别为-7343.9万元、1.09亿元、1753.5万元。2023年经调整净利润相比去年同期缩水超80%，盈利能力并不稳定。而据报道显示，出门问问的联合创始人曾于近期表示，“出门问问目前仍希望整体盈亏平衡状态，对于盈利多少还不太重要。”
从业务结构来看，出门问问并非成立初始便将业务核心对准AIGC业务，而是近年来业务结构变化频繁，曾经的收入主力、大客户面临下滑或流失。
出门问问当前的业务分为AI软件解决方案（又分为AI企业解决方案、AIGC解决方案）与智能设备及其他配件业务。
其中，在2022年及之前，智能设备业务一直是出门问问的主要收入来源，每年收入占比在80%以上，产品以智能手表TicWatch为主。但智能手表市场上，早就已经盘踞了苹果、华为、小米、华米amazfit等玩家，并非主流产品的出门问问TicWatch很难在市场上找到一席之地。招股书中，出门问问表示2022年公司的智能设备及其他配件在全球AI赋能硬件解决方案市场中仅有0.02%的市场份额。由此，出门问问的该项业务近年来明显下滑，从2021年的3.38亿元腰斩至2023年的1.64亿元。
而AI企业解决方案近年来也变化频繁，先是2022年翻四倍成为了出门问问的收入主力，然而2023年却有所下滑，收入占比将是44.5%。唯一在近年来实现持续增长的便是AIGC解决方案业务，2021-2023年分别为682.2万元、3985.7万元、1.17亿元。但从收入占比来看，当前AIGC解决方案仍有较大的向上空间。
第一大客户流失后新客户承接并不如前 “造血”能力仍待提高
如上文中所提到的，出门问问的AI企业解决方案2023年出现了明显下滑，在这背后是出门问问的前投资方的第一大客户面临流失，而新客户显然承接并不如前。
2017年出门问问获得了来自大众汽车集团独家1.8亿美元D轮融资，同时共同成立了合资企业大众问问，帮助出门问问拓展到车载市场。但时至今日，大众汽车集团早已不在出门问问的股东中。同时，汽车附属公司A近年来也是出门问问的第一大客户，2022-2023年实现收入分别为2.13亿元、1.39亿元，收入占比分别为42.6%、27.4%。
然而，昔日第一大客户在2024年或不再陪跑。根据出门问问与汽车附属公司A的知识产权安排条款显示，最后一批可交付物付款总额为2150万美元，已于2023年6月交付及项目随后于2023年6月末完成。尽管出门问问在该项业务上也出现了新的客户，但仍预计2024年AI企业解决方案收入会有所下滑，同时毛利率也将有所影响，2023年出门问问对新客户的知识产权安排毛利率仅为56%，远低于曾经的90%以上毛利率。
更何况，尽管出门问问近年来AIGC业务的收入规模与用户数量都实现了较快增长，但未来显然还有很长的路要走。一方面，出门问问近年来的确在加大研发投入，2021-2023年研发开支分别为0.92亿元、1.19亿元、1.55亿元，但投入持续增加的同时也受限于公司的现金流。
出门问问在成立之初背后的投资方集结了大众汽车集团、SIG海纳亚洲、谷歌、红杉中国、真格基金等产业和机构投资方，看似亮眼，但实际上2019年的D2轮融资是出门问问在一级市场的最后一次融资。从智能硬件逐渐向AI赛道布局转型后反倒没有再获得过融资，直到今年上市才获得了外界现金流的补充。
在这背后，出门问问一直以来自身“造血”能力也并不强。2020-2023年经营性现金流净额分别为-0.24亿元、-0.37亿元、0.72亿元、0.28亿元，直到近两年才实现正向流入，但规模也并不大。
