机构：招商证券
研究员：刘丽/王月
国内特种纸优秀企业，营业表现稳步提升。公司自主研发、生产出国内第一张烟用涂布白卡纸，填补了国内白卡纸市场的空白，开启了国内烟卡纸逐渐替代进口烟卡纸的时代。公司拥有先进的生产技术和设备，研发实力雄厚，主要业务包括热敏纸、热升华转印纸、高档涂布白卡纸和不干胶材料，陆续开发出几十种新产品，填补多项国内空白，先后获得272 项技术发明专利，荣获国家科技进步一等奖。
公司合并后，白卡纸成为公司营收主要来源。公司2021 年合并粤华包重组后，新增高档涂布白卡纸、化工品以及彩色印刷品等业务。2021 年公司营收73.98 亿元，同比增长13.86%，其中高档涂布白卡纸占比53%；2023年公司营收74.03 亿元，高档涂布白卡纸占比49%。当前公司拥有白卡产能 58 万吨、特种纸产能 20 万吨等，预计 2024 年新增 30 万吨食品卡、6 万吨特种纸产能，产能扩张赋能成长。
研发实力优异，引领技术创新和产业升级。公司成立以来专注于涂布领域的生产研发，保持稳定的研发投入，不断致力于特种纸与特种材料的研发创新，同时公司引进了来自瑞士BMB 公司、德国VOITH 公司等国际知名企业的造纸涂布设备及技术。这些设备具有高度自动化、技术精密的特点，整体运行高效、稳定且能耗低，产品质量在行业内处于领先地位，核心技术已达到国际先进水平。
盈利预测及投资建议。我们预测未来白卡纸需求增加，国家“以纸代塑”的政策将会使纸制品下游领域需求增加，公司积极布局产品研发，24 年新增产能规划较多，我们预测24-26 年公司归母净利润分别为1.84 亿元、3.02亿元、3.86 亿元，同比+499%、+64%、+28%，给予 “强烈推荐”投资评级。
风险提示：消费复苏不理想、原材料价格受汇率波动影响、产能爬坡不及预期
