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来源： 读数一帜
文|张建锋
持续高位运行的金价，让黄金产业链公司面临不同的处境，上游矿业公司利润持续增长，而下游黄金饰品销售企业经营风险在增大
近期，国际金价再创新高，风口之上的黄金行业上市公司业绩如何？
《财经》统计发现，截至2024年8月23日，A股12家黄金矿业（申万贵金属分类，含黄金采矿、冶炼，下同）公司中，有10家公司发布上半年业绩（含预告），归母净利润合计金额最低约为190亿元，相对于上年同期的128亿元，增长62亿元，增幅约为48%。
其中，多家公司业绩创下上市以来的新高。东方财富Choice数据显示，已披露半年报的五家黄金矿业公司中，四家公司上半年归母净利润创上市以来新高；在披露业绩预告的公司中，有两家公司预告最低净利润创历史新高。
尤其在金价高位运行的二季度，大部分黄金矿业公司净利润持续增长。万得（Wind）数据显示，上述12家黄金矿业中，9家公司一季度归母净利润同比增速超两成，6家公司超五成。二季度，截至8月23日，已发布半年报的五家公司中，3家公司该数据增速超三成。其中，紫金矿业二季度归母净利润创A股上市16年以来新高，另有多家公司发布预告该数据持续增长。
机遇与风险并存。黄金价格的持续走高，令消费者购买热情降温。受此影响，多家黄金饰品零售公司业绩在二季度出现下滑。六福集团（00590.HK）二季度零售收入同比下滑超两成，其中黄金同店销售收入（同一家自营店在可比较期内有完整日营运的销售比较）同比下滑超三成。
2024年7月底结婚的小张告诉《财经》，其于5月去看过黄金饰品，因价格较贵就想等价格下来后，再购买订婚所需的黄金饰品，直到婚礼举办前三周，其才购买了所需的金项链、金手镯等产品。
奶酪基金投资经理李忠亮对《财经》表示，二季度黄金饰品零售公司业绩低迷，受消费者行为、成本上升、折扣促销、季节性等因素综合影响。“当金价上涨过快时，消费者可能会持有谨慎观望态度，等待价格有所回落后再选择购买，导致短期内需求的下降。”
黄金矿业公司业绩大涨的背后，是近期黄金价格再创历史新高。
8月20日，伦敦现货黄金盘中升至2531.67美元/盎司，纽约商品交易所COMEX黄金盘中升至2570.4美元/盎司，两者均创新高。
在美联储主席鲍威尔释放降息信号后，8月23日，伦敦现货黄金盘中跳涨至2518.33美元/盎司，收盘于2512.01美元/盎司，涨1.11%。当日，纽约商品交易所COMEX黄金收盘于2548.7美元/盎司，涨1.27%。
世界黄金协会数据显示，2024年上半年黄金价格上涨12%，且二季度大部分时间黄金价格都在2300美元/盎司以上运行。
虽然金价上涨提升了黄金矿业公司业绩，但这些公司也面临着一些难题。其中之一就是中国黄金产量增长缓慢，主要因为老矿山易开采资源逐渐减少，新建矿山面临深井建设难题。多位市场人士认为，绿色可持续发展、海外并购将是黄金矿业公司未来主要的投资方向。
对于金价后期走势，多家国际投资机构依然看多。瑞银分析师斯托诺沃（Giovanni Staunovo）预计，到2024年底金价将达到2600美元/盎司。高盛分析师预测，基于对美联储降息的预期等因素，到2025年金价或将上涨至2700美元/盎司。在花旗银行看来，2025年中金价将达到3000美元/盎司，其同时预测2024年四季度平均金价为2550美元/盎司。
黄金矿业：利润持续增长
随着黄金价格不断刷新历史新高，黄金矿业公司获利颇丰。
《财经》统计，截至2024年8月23日，2023年营收超50亿元的7家A股黄金矿业公司中，五家公司2024年上半年归母净利润同期增速（含预告）超四成。
其中，赤峰黄金（600988.SH）归母净利润以超100%的增幅，暂居首位。当期，公司扣非后归母净利润预计增长六成至八成。
（数据来源：《财经》根据Wind、公司公告整理、测算；筛选范围：2023年营收超50亿元公司）
中国矿业龙头紫金矿业（601899.SH），上半年营业收入同比增长0.06%至1504.17亿元，归母净利润同比增长46.42%至150.84亿元。公司称，矿产金、矿产铜、矿产银产量增加，及销售价格同比上升，是公司业绩预增的主要原因。当期，公司矿产金产量约35.4吨，同比增长9.6%，增幅超矿产铜、矿产银产量增速。
已建设三套火法冶金系统生产线的恒邦股份（002237.SZ），上半年营业收入同比增长27.13%至409.7亿元，归母净利润、扣非后归母净利润分别为3亿元、5亿元，增幅分别为2.28%、87.33%。当期，公司因套期保值业务合约产生损失超3亿元，大幅拉低了净利润增速。
黄金产品的优异表现，提升了公司业绩。占恒邦股份营收比例超六成的黄金产品，上半年以93.29%的同比增速，远超白银、电解铜等产品。
被山东黄金（600547.SH）收入麾下的山金国际（原银泰黄金，000975.SZ），上半年营业收入、归母净利润分别为65亿元、11亿元，同比增速分别为42.27%、46.35%。拥有四座金矿的山金国际，是中国黄金主要生产商之一，其2023年矿产金产量在中国黄金矿业上市公司中排名第六位。
山金国际在半年报中总结，业绩主要驱动因素为成本管控、扩大产能、加强销售、增加储备、聚焦创新。分产品来看，当期公司合质金营业收入同比增长22.06%至23亿元，增速高于合质金含银、铅锌精矿含银等产品增速。同期，公司合质金毛利率同比提升11个百分点至72%。
山金国际的合质金，主要销售给金精炼冶炼企业，经金精炼冶炼企业分离精炼作为标准金银锭销售或销售给首饰加工企业。
分季度来看，上述七家黄金矿业公司在一季度盈利能力提升后，五家公司二季度归母净利润仍持续增长。
2024年二季度，上述公司中，已发布半年报的三家公司中，两家公司归母净利润同比增速超三成。《财经》根据其余公司业绩预告测算，三家公司归母净利润同比增速超两成。
其中，紫金矿业二季度业绩表现优异。相对于一季度归母净利润15.05%的同比增速，紫金矿业二季度归母净利润同比增长81.54%。上半年，公司矿山产金中，金锭的销量、单价同比双双提升，金精矿虽然销量有所下滑，但该产品单价大幅提升，带动矿山产金产品收入整体增长。
万得数据显示，2024年二季度，紫金矿业净利润创公司2008年上市以来新高。
黄金首饰：业绩普遍下滑
截至8月23日，从已发布上半年财报和业绩预告的公司来看，不同于黄金矿业公司二季度盈利能力持续增长，多家黄金首饰零售公司当期业绩出现下滑。
中国黄金协会数据显示，2024年上半年，中国黄金消费量523.75吨，同比下降5.61%。其中：黄金首饰270.02吨，同比下降26.68%；金条及金币213.635吨，同比增长46.02%。
“计划2025年结婚，现在黄金饰品价格太贵了。”在北京工作的黄兴（化名）告诉《财经》，准备等价格回落后去买金条，然后再找人加工首饰，这样能省一些钱。
中国黄金协会称，金价高位巨幅波动使得黄金加工销售企业生产经营风险增大，批发零售企业进货减少，首饰加工企业加工量大幅下降。
上述影响，在黄金首饰零售上市公司二季度业绩上，已有所体现。
萃华珠宝（002731.SZ）预计上半年归母净利润7800万元–9890万元，同比增长30.57%–65.55%。一季度，公司该数据为6020万元，同比增长65.28%。以此测算，二季度公司归母净利润约为1780万元-3870万元，相对于上年同期的2332万元，同比增速约为-24%至66%。
莱绅通灵（603900.SH）预计，2024年上半年公司归母净利润亏损0.3亿元-0.43亿元。一季度，公司亏损0.19亿元，这也意味着二季度公司继续亏损。
莱绅通灵称，上半年公司持续加大黄金业务拓展力度，营业收入同比增长超过四成，黄金业务收入占比大幅提高，但黄金业务的毛利率较低，导致公司综合毛利率下降明显，未能实现盈利。
港股黄金饰品零售公司业绩受影响，较为明显。
2024年二季度，周大福（1929.HK）零售值（按向顾客销售产品最终零售价计算）同比下滑两成，其中，中国内地下滑18.6%，中国香港、中国澳门及其他市场下滑超两成。
同期，周大福的黄金首饰及产品的同店销售（2023年4月1日前开业并于2024年6月30日仍续存的直营零售点的零售值），在中国内地同比下滑27.9%，中国香港、中国澳门下滑超三成。
周大福称，由于宏观环境持续影响消费，加上黄金价格在高位徘徊，让二季度黄金首饰需求受到影响，这是行业整体现象。
六福集团2024年二季度零售收入同比下滑超两成，其中黄金同店销售下滑超三成。公司称，多国央行增持黄金储备及国际地缘政治持续紧张，让金价自2024年3月起飙升并屡创新高。“此情况在4月加剧，加上高基数效应，进一步影响黄金产品销售表现。”
分区域来看，二季度六福集团在中国香港、中国澳门的黄金同店销售下滑35%，中国内地下滑19%。
另一家港股黄金饰品销售公司周生生（0116.HK）预告，2024年上半年公司净利润为5亿港元-5.5亿港元，相对于上年同期的8.27亿港元，有所下滑。“金价创历史新高及宏观经济面临挑战，导致消费疲软是主要原因之一。”
李忠亮告诉《财经》，部分黄金饰品销售公司二季度业绩低迷，除金价高企影响消费情绪外，原材料成本增加、促销活动等，都会直接压缩经营利润率。“二季度属于黄金销售淡季，金价的上涨也会加剧这种季节性需求的减少。”
如何应对资源短缺？
虽然金价不断上涨，全球黄金资源面临的枯竭问题依然严峻。因此，黄金行业未来的投资方向成为企业关注的焦点。绿色可持续发展及海外投资，是行业内公司关注的两大方向。
据中国国际黄金大会数据，2024年上半年，中国原料黄金产量同比增长0.58%，增速相对于2023年进一步下滑。
中国黄金协会表示，2024年上半年，虽然黄金价格表现较好，但中国黄金产量并未如期增长，主要原因是老矿山易开采资源逐渐减少，新建矿山面临深井建设难题，且安全环保政策要求不断提高，部分黄金矿山企业减产、关停整改或无法延续生产。
据英国商品研究所CRU集团高级顾问陈丹梧预计，全球金矿产量将在2025年前后接近峰值，后续到2028年会呈下降趋势。“金价有可能持续在高位运行，投资者在未来需要更加关注资源的可持续开发和环境保护。”
山金国际在2024年半年报表示，黄金行业未来将呈现三大发展趋势：全球化投资并购成为主流，“走出去”成为中国黄金矿企的战略选择；存量时代行业新质生产力成为转型升级的关键支撑，技术创新、管理进步成为实现现有矿山增储以及难利用资源的高效利用的重要力量；负责任黄金开采成为黄金矿业健康发展的基础，有助于黄金矿企实现经济利益和社会效益的双提升。
在山东黄金集团有限公司财务总监徐建忠看来，绿色金融为黄金矿业带来了新的发展机遇，尤其是在技术创新和管理进步方面。
海外投资也是中国黄金矿业公司持续发力的重点。近年来，中国黄金矿业公司的投资足迹遍布非洲、美洲、澳洲等地。
山东黄金旗下的贝拉德罗金矿位于阿根廷，赤峰黄金控股子公司金星资源的核心资产位于非洲加纳的瓦萨金矿，紫金矿业海外的金矿布局涉及吉尔吉斯斯坦、巴布亚新几内亚、澳大利亚、哥伦比亚等地。
2024年上半年，山金国际实施收购加拿大矿业公司Osino Resources Corp．的全部股权，交易金额约为3.68亿加元，开启了国际化资源布局的第一步。通过本次收购，公司可以快速获得优质资源、提高黄金资源储备，预计投产后提供5吨/年的黄金产能。
在山金国际看来，虽然黄金价格表现较好，但中国黄金产量增长不及预期，因此，充分利用海外资源填补需求空缺，提高黄金矿企核心竞争力成为发展大势。
《全球黄金年鉴2024》（中文版）显示，2023年，全球完成的黄金矿业并购交易额同比增长一倍以上，达到210亿美元。
根据美国地质调查局（USGS）统计数据，2023年全球黄金储量约为5.9万吨，澳大利亚、俄罗斯、南非占比分别为20.34%、18.81%、8.47%，中国占全球黄金储量比例约为5.08%。
图：2023年全球黄金储量分布情况（单位：万吨）
数据来源：美国地质调查局（USGS）
在中国黄金集团有限公司矿产资源部、国际合作部总经理卢树东看来，随着中国对黄金需求的不断增长，海外并购对弥补国内资源缺口、推动企业可持续发展具有重要意义。“通过技术创新和国际合作，中国黄金企业可以在全球市场中获得更多机会。”
