机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟
事项：
公司发布24 年中报，营业收入38.81 亿元（-9.92%），归母净利润0.90 亿元（-68.53%），扣非净利润0.74 亿元（-72.76%）。24Q2，营业收入20.40 亿元（-6.91%），归母净利润1.08 亿元（-19.92%），扣非净利润1.04 亿元（-21.54%）。
评论：
整体业绩阶段性承压，但核心业务运营稳健。24H1 公司收入和净利润皆有所下滑，主要原因系检测需求增长速度不及预期，但固定成本投入较高，导致规模效应不足，另外部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大。但从公司核心业务情况来看，运营稳健，24H1 公司高端技术平台业务收入占比同比提高1.02 个百分点，达到54.00%，三级医院收入占比同比提高5.81 个百分点，达到45.75%，此外公司创新产品正持续发力，特色项目实现较高增长，24H1 公司实体肿瘤惠民3000 系列业务、单基因携带者筛查业务、感染tNGS 系列业务分别实现了274%、234%、125%的收入增长。
探索集约化与专业化融合，助力实现成本领先战略。24H1 公司从研发管理、供应链管理、生产服务和特色疾病诊断中心等方面不断探索集约化与专业化融合发展。供应链方面，公司推进集中化采购，为优质供应商提供一站式规模化采购，节约采购成本。生产服务方面，公司在多个学科启动产能集中计划，24H1加大了两个生产中心、6 个综合诊断中心、2 个技术中心的建设，并逐步推进干湿分离管理、集中调度生产模式。通过整合共享、集约化生产等方式，24Q2公司毛利率达到37.17%，环比24Q1 提升了5.08 个百分点。
以技术创新为核心驱动力，推动竞争力提升。公司密切跟踪临床需求，持续推进研发，24H1 公司研发费用为1.97 亿元，研发费用率为5.07%。24H1 公司推出92 项新项目，包括血流感染靶向测序、癫痫药物基因检测、血液阿尔茨海默病P-tau217 蛋白检测、全基因组结构变异等多项重点产品。同时公司在肾脏、感染、神经、血液、内分泌等重点疾病领域推出系列疾病综合解决方案和综合报告单，如肾脏病理+淀粉样变性质谱分型综合报告等。截至2024 年中报披露日期，公司已经可以向临床提供超4000 项检测项目，已基本建立起“全生命周期、全疾病领域、全诊疗过程”的检测项目产品体系。
拟注销已回购股份，提升公司长期投资价值。公司8 月30 日公告，拟将回购专用证券账户中已回购的551 万股（占比1.18%）的用途进行变更，由“用于实施股权激励”变更为“用于注销并相应减少注册资本”，本次股份注销落地后，有助于进一步提升公司长期投资价值，增强投资者信心。
投资建议：结合24 年中报情况，考虑到应收账款带来的信用减值损失，我们调整24-26 年公司归母净利润预测值为6.1、9.3、10.8 亿元（原预测值为11.1、13.4、16.1 亿元），对应PE 分别为21、14、12 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值175 亿元，对应目标价约为37 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、未盈利实验室扭亏时间延后；2、常规业务经营情况不及预期。
（：贺
