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出海·总量篇——天风深度研究
19世纪中叶以来，世界先后经历从英国到美国、从美国到日本、从日本到亚洲四小龙、从亚洲四小龙到中国内地的四次产业转移。当前全球正在进入第五次国际产业转移，全球价值链分工体系加速重构。在这一背景下，我国企业随之探索“出海”新战略。
天风研究特别推出【深度研究 · 出海专题】，涉及总量、消费、科技、先进制造、周期&能源等多个方向，持续为您更新中企出海最新研究观点！本期为【总量篇】。
观点目录
《宏观|A股财报里的中国企业出海图》（20240530）
2023年A股中哪些行业出海势头猛？
商用车和油服工程行业的出海表现尤为突出。这两个行业的海外收入占比30%至50%，并且与2022年相比，2023年的海外收入增长迅猛，增速约为60%。具体来看，商用车行业的海外收入占比在过去一年上升了11.2%，而油服工程行业的海外收入占比上升了6.5%。
白色家电和互联网电商行业的海外收入获得了稳健增长。这两个行业的海外收入占比30%至50%，海外收入的增长速度在10%至25%之间，并且相较于2022年，海外收入占比小幅提升。
风电设备和电池行业的出海展现出了惊人的增长潜力。尽管2023年的海外收入占比尚处于20%至30%之间，但是海外收入增速却显著高于其他行业，实现了相较2022年超过10倍的增长。
总体来看，2023年，A股中电池、风电设备等行业的企业出海上升迅猛。尽管出口依然是中国制造业走向国际市场的主要方式，但是在商用车、白色家电和动力电池等特定领域，一些领先的企业已经通过在海外设立生产基地来拓展其全球业务。这种“出海”战略不仅包括大型企业，也涵盖了寻求国际市场机会的中小企业，通过海外建厂，这些企业能够直接进入当地市场，规避贸易壁垒，并更快速地响应客户需求，从而提升其在全球竞争中的地位。
风险提示：2023年财报信息相对滞后，可能未包含部分企业在2024年一季度的海外建厂信息更新；用平均值进行海外营收增速和海外营收占比的统计易受极值影响；贸易壁垒限制等措施促使企业加快海外建厂步伐
出口是货出去，出海是人出去。研究出海，最重要的变量是人。对二级市场投资来说，“出海”不是出口，而是一个全新的议题。我们谈论“出海”的投资机会时还是习惯性地寻找海外业务收入占比较高的公司，这可能是一个“陷阱”。
“出海”与出口不同，不能仅凭出口货值或者海外业务收入占比判断企业的出海潜力，而是需要从第一性原理出发，从创始人开始梳理，关注有国际化经验背景的创始人或者创二代接班的公司。出海的企业虽多，但发展还在早期，很多企业是小帆船，并非大航母。一年利润有限，上市融资的需求较少。
如何走出去做80亿人的生意依然是一个重要的议题，但也是大势所趋，而且从制造到消费、服务、传媒，各个行业都有开拓海外市场的动力，这将给股票估值空间带来提升的可能空间。
风险提示：海外营商环境不及预期；地缘政治导致出海受阻；出海目的地政局、社会稳定不及预期。
2024年来，国内市场竞争愈发激烈，开发海外市场新需求、叠加通过海外相对优势维持与再提升利润，正在成为企业打造成长第二曲线的主流选择之一。本次天风研究与Wind合作开发出海系列指数，旨在于当前出海大时代背景下，优选海外收入多、海外收入占比高、海外收入增长快的中资企业作为样本，以融合天风证券的深度研究体系成果为特色，以反映出海代表性公司的整体表现为目的，为研究和投资此类公司提供有效工具和业绩基准。《天风万得出海精选指数》（代码：TFCH08.WI，简称：出海精选）为该系列推出的第一个指数，包含100个成份股。以基点至23/12/29为回溯时间段，指数3年阶段性收益率为23.63%，近三年表现远优于同期万得全A/中证500/沪深300等权。
风险提示：中国企业出海进展不及预期、国内外法律法规风险、国际营商环境发生较大变化的风险、指数编制相关风险。
过去二十年间，中国经济经历了三个阶段。为了适应经济发展，企业经历了两轮出海潮。第一波出海发生在2008年之后，有一批劳动密集型产业将产能转移到越南、柬埔寨、老挝等东南亚国家，当时代表性的外迁行业有纺织服装和电子装配，外迁的核心目的是为了追求生产成本的最小化。中国企业的第二波出海发生在2018年以后。第二波出海的主体是具有全球竞争力的中国品牌，核心目的是开拓全球市场，寻找利润的最大化，开启了中国企业走出国门，利用当地资源，逐渐成长为全球品牌的“大航海时代”。
出海不同于出口，走出去的不只是商品，还有生产能力和管理经验。第二波出海也不同于第一波的产能转移，营收/利润最大化取代成本最小化成为企业的核心关注，如何把服务于中国市场的生产和管理经验应用于全球，从中国品牌蜕变为全球品牌，是中国企业的成年礼，也是中国经济的二次开放。
风险提示：逆全球化思潮抬头，中国企业出海速度不及预期，地缘政策超预期。
中国制造业企业外迁推动了越南、印尼和泰国的经济发展。其中：1）越南：中资“果链”企业为规避贸易风险，将组装、包装等低附加值环节迁移到越南。虽然开始由组装制造向上游的零部件扩展，但仍依赖中国提供的上游零部件。中国纺织服装业企业在越南设厂，以纺纱、面料和成衣制作为主，且依赖中国提供的原辅料。华利等耐克代工厂在越南投资建厂，制鞋上游材料仍从中国大陆、中国台湾等地进口。2）印尼：中资企业重点布局镍相关的领域，涵盖开采、冶炼与下游应用，包括不锈钢和新能源电池材料生产。上汽通用五菱、奇瑞、东风小康等中国车企已经或者正在投资布局新能源汽车。3）泰国：中企积极布局新能源汽车生产。海尔等企业在泰国空调市场占有率高。除此之外，马来西亚的电子和电气外资企业主要来发达国家或地区，汽车行业中本土汽车品牌占据主导，而中资企业正在积极布局新能源汽车。
风险提示：地缘政治导致企业出海受限；东盟营商环境不及预期；东盟行业竞争加剧；东盟各国政局、社会稳定不及预期。
