专题：新浪财经上市公司研究院
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
A股连续大涨后，百余家上市公司不约而同发布了减持预告。其中，天合光能是光伏行业内最先公告减持的企业。
10月8日晚，天合光能发布公告称，持股5%以上股东——深圳市宏禹信息技术有限公司（以下称“深圳宏禹”）因自身发展和资金需求，计划减持合计不超过总股本0.5%的股票。
需要指出的是，从最高点到目前反弹后，天合光能股价的跌幅仍接近80%，此时公司主要股东迫不及待选择套现，背后原因值得关注。
事实上，天合光能上半年出现收利双降，这也是公司上市4年来业绩首次变脸，盈利能力和运营能力等指标也全面走弱。此外，在去年营收下滑并计提30多亿各种减值的情况下，今年存货、应收款等仍在逆势上升，未来业绩压力有增无减。
除业绩变脸外，公司资金面的隐患更大。上市4年来，天合光能通过IPO和两次可转债直接融资165亿，但上半年负债率和有息负债仍再度创出新高。由于资本开支持续大增，叠加定增事项终止融资失败，天合光能无疑将面对更大的挑战。
业绩变脸财务指标全面走弱 存货、应收款继续上升业绩压力有增无减
天合光能发布公告称，公司主要股东之一深圳宏禹因自身发展和资金需求，计划自公告之日起十五个交易日后的三个月内，按照市场价格通过大宗交易方式，减持合计不超过总股本0.5%的股票。
从最高点到目前反弹后，天合光能股价的跌幅仍接近80%，此时主要股东迫不及待选择套现，或与公司的经营现状和业绩前景不无关系。
今年上半年，天合光能实现营业收入429.68亿元，同比下降12.99%，归母净利润5.26亿元，同比下降85.14%，也是上市4年来首次业绩变脸。此外，公司毛利率13.85%，同比下降3.07个百分点，净利率1.32%，同比下降6.35个百分点。
分季度看，公司第二季度实现营业收入247.12亿元，同比下降11.95%，归母净利润0.10亿元，同比下降99.41%，毛利率13.12%，同比下降3.02个百分点，环比下降1.72个百分点，净利率0.26%，同比下降6.66个百分点，环比下降2.49个百分点，盈利能力加速下行。
盈利能力下滑的同时，天合光能存货和应收账款分别达到300亿和208亿，并创下历史新高，周转天数也继续走高，主要财务指标全面走弱。
值得注意的是，去年天合光能资产减值高达32.57亿，其中存货跌价损失16.49亿、固定资产减值损失15.59亿；而今年上半年，在营收显著下滑的情况下，存货、固定资产均继续大幅攀升，公司未来的业绩压力无疑将有增无减。
直接融资165亿负债率却再创新高 百亿定增流产478亿债务高悬
除业绩变脸外，天合光能资金面的问题更大。
2020年6月，天合光能在科创板上市，实际募集资金23.1亿，相比原计划少6.9亿，用于铜川光伏发电技术领跑基地宜君县天兴250MWp光伏发电项目、年产3GW高效单晶切半组件项目、研发及信息中心升级建设项目，并补充流动资金。
此后，2021年8月和2023年2月，天合光能又两次发行可转债，分别募资52.52亿元和88.65亿元，继续用于扩产、补流和偿还银行借款。上市至今4年，公司累计直接融资达165亿。
不过，连续融资并未根本缓解公司的资金压力。2018年至2023年，天合光能资产负债率从59.3%逐年上升至69.6%，今年上半年再度攀升至74.3%，达到新高。
与此同时，今年上半年，天合光能资本开支达到82.1亿元，在行业整体处于明显下行期时，同比继续逆势增加8.3%，其中第二季度支出37亿元，同、环比分别增加11.8%和17.9%，资本开支加速增长之下，公司有息负债在年中继续攀升到了478亿的历史新高。
此外，今年6月末，天合光能在建工程达84.28亿，同比增长56%，相比去年末的39.66亿，增幅超过100%，将进一步加剧资金紧张的局面。
值得一提的是，今年7月初，天合光能称，综合考虑公司实际情况和资本市场及相关政策变化因素，决定终止向特定对象发行A股股票事项。此前，公司曾计划通过该定增事项，融资109亿，用于扩产、补流和还贷。
由于业绩不佳、资本开支继续增加，以及定增事项终止、融资失败，天合光能无疑将面对更大的挑战。
